（报告出品方/作者：华西证券/杨伟）
周期见顶，布局成长
1.年回顾：周期景气加速，超额收益明显
截至年12月19日，申万化工一级行业涨幅64.17%，在29个一级行业中位居第三，对比上证指数年初至今上涨4.59%。化工31个三级子行业中，涨幅前三为其他化学纤维、钾肥、非金属材料，年初至今上涨%、%、%，分别主要得益于碳纤维、盐湖提锂、有机硅等行业高景气，纯碱、氟化工、氯碱行业亦受益景气加速上升有较高涨幅。跌幅较大的子行业主要包括改性塑料、纺织化学制品等业绩下滑领域。
年回顾：周期景气加速，超额收益明显
年1-10月，化学原料及制品行业累计收入与利润总额分别为、亿元，同比大增32.4%、.4%，主要受今年行业景气加速、双碳政策导致上游原料大涨等因素影响，企业盈利水平显著提升。今年为周期普涨行情，涨幅居前个股主要为业绩暴涨叠加切入新能源材料的行业龙头，驱动因素主要包括磷化工景气+磷酸铁锂（宜化、兴发、云天化）、纯碱涨价（远兴、双环）、盐湖提锂（盐湖、藏格）、碳纤维等新能源材料（吉林碳谷、永太等），跌幅居前个股主要分布于受制上游涨价而盈利下滑的农药、改性塑料等行业。
年展望：周期见顶，布局成长
房地产1-11月投资与销售面积分别同比增长6%、4.8%，预计在稳增长的政策背景下，明年仍将保持平稳，难有大幅下滑风险；汽车产量恢复到合理水平，预计在上游芯片供给缓解后，年国内新能源车浪潮与促进消费政策将带动其产销增速进一步提升。华西宏观团队预测年我国GDP增速4.8%左右，PPI将逐步回落。
受全球疫情及国内双碳政策对供给的影响，化工行业年景气加速上行，行业价格指数已大幅超出历史数轮周期高点，预计随着全球供给恢复、国内稳增长措施落地带动投资增长，周期品将见顶逐步回落。考虑到双碳政策对能耗指标与强度等限制，预计景气下滑速度与幅度将较低。年前三季度化工行业整体扣非ROE为12.09%，预计全年14%左右，同比大幅提升。
年展望：预计明年布油价格中枢70美元
需求：疫情影响快速减弱，原油需求大幅回升。恐慌效应显著削弱，年4月，美国疫情刚开始爆发时，原油需求减少至疫情前的55%左右；但到年1月确诊数量高峰时，汽油需求相对疫情前下降20%；再到年下半年，确诊高峰期间汽油需求下降仅为5%左右。以最近一个月的数据计算，美国汽油需求恢复至年同期的99.7%，航空用油恢复至85%，船舶用油恢复至%。（报告来源：未来智库）
2.1碳纤维：民用丝应用进入高速增长期
国内碳纤维需求进入爆发期，年全球碳纤维需求约10.69万吨，其中国内需求约4.89万吨。根据奥赛碳纤维发布的《全球碳纤维复合材料市场报告》预计，年全球和国内碳纤维需求分别有望达到20万吨和14.85万吨，CAGR分别为13.35%和24.88%。
清洁能源领域需求爆发，年，从风电对碳纤维需求来看，主力为掌握拉挤板工艺专利的维斯塔斯，其他企业如GE、西门子以及国内的风电主机厂已经分别进行了碳纤维拉挤板材制造与样机测试。我们预计年7月维斯塔斯碳纤维拉挤板材专利到期后，在风机逐步向大兆瓦发展的趋势中，高性价比碳纤维拉挤板工艺将带动主梁材料从玻纤向碳纤维转型。除此之外，年在碳碳复材领域碳纤维应用也实现了翻倍增长。
2.2新材料：己二腈国产化在即
己二腈为生产尼龙66主要材料，尼龙66凭借其优良的耐热性、抗强冲击的特殊性能，特别适用于军工领域，是国防不可缺少的重要材料之一，也是实现汽车轻量化的重要材料。长期以来，我国尼龙66生产所需主要原料己二腈属于“卡脖子”产品，完全依赖国外进口，无法形成完整的产业链体系。尼龙是一种聚酰胺类热塑性树脂，又称PA，美国杜邦公司在年研究开发成功，年实现工业化生产。由于其高强度，高韧性、耐磨及耐冲击性等特点，在工程塑料、合成纤维、塑料、薄膜、涂料和黏合剂等领域应用广泛，在世界五大工程塑料中，产量和消费量位居首位。全球尼龙以尼龙6(PA6)和尼龙(PA66)为主，产能、产量占比均达到95%左右。
国内尼龙主要以PA6和PA66为主，合计占90%以上市场，年国内尼龙产能超过万吨/年，其中，PA6产能为万吨/年，产量为万吨，PA66产能为56万吨/年，产量为39万吨。由于国内己二腈技术暂未实现突破，近年来尼龙66产业链发展较为缓慢，-年国内PA66表观消费量仅由50万吨增至59万吨。根据英威达预计，在以塑代钢的大趋势下，PA66基于其更高熔点、更低吸水率、更优秀的耐水解与耐油性及耐摩擦等性能，有望逐步替代金属、PA6以及其它改性塑料。PA66集成到电动车内部，可使汽车减重30%，并显著提升安全性，未来应用潜力巨大。
2.3新能源：磷酸铁锂占比持续提升
新能源汽车持续高增速，根据中汽协以及中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，年1-10月，国内新能源车累计销量.64万辆，同比增长.86%。在动力电池装机方面，年1-10月，国内实现动力电池累计装机.55GWh，同比增长.74%，新能源车销量和动力电池装机数据都表明国内新能源汽车产业链持续快速增长。
磷酸铁锂占比持续提升，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，年以来国内磷酸铁锂装机占比持续提升，年1-10月，国内磷酸铁锂累计装机量为54.73Gwh，同比增长.35%。其中，年10月国内磷酸铁锂装机量为8.4Gwh，占比高达49.5%。
3.1中国化学：己二腈投产在即，打造国产新材料平台
化学工程国家队，新签订单量持续增长。公司核心资产为原化工部最具竞争力的设计院，是全球化学工程领域的引领者，在国内基础化工、石油化工、煤化工等行业设计与总承包市场均占据绝对优势地位，在除欧美之外的海外地区化工总包市占率更是遥遥领先。公司新签订单额由年亿元增长至年亿元，订单收入比由年的0.99增至年的2.27，是未来业绩持续增长的有力保障。在海外市场受疫情影响之下，年1-11月公司新签订单额仍高达亿元，收入亿元，分别同比增长7%、26%。
在当前稳增长政策预期下，预计公司工程业务十四五期间将保持15%以上的复合增速。创新驱动战略带动公司转型实业，己二腈项目年底投产。公司一直重视研发与成果转化，助力万华、华鲁等国内化工龙头快速成长；公司近三年研发投入总额近百亿元，复合增速21%，其中年研发投入高达38亿元，占营业收入比为3.47%。公司首个实业项目20万吨己内酰胺年投产，十三五期间实现利润18亿，积累了丰富的甲方管理经验。公司己二腈项目历经十年研发，将于年底开始投产，一期规划30万吨，一二期达产后将增至50万吨，届时将解决国内尼龙66产业链主要原料“卡脖子”难题；如以完全成本1.5万元/吨、中枢价格3.5万元/吨计算，公司30万吨己二腈达产后将贡献净利润40亿元。
除己二腈外，公司气凝胶材料、可降解材料等产品也将于年底陆续投产，使公司创新驱动战略不断落地。百亿定增落地，未来定位高端化学品和先进材料供应商。公司已于年9月8日完成百亿定增，定增价格为8.5元/股，公司认购30亿元，新材料基金认购15亿，彰显公司对未来转型新材料平台的信心。
3.2川发龙蟒：工业一铵绝对龙头，磷酸铁锂优势卡位
磷酸铁锂电池渗透率大幅提升，工业一铵有望持续景气。磷酸铁锂电池的主流路径就是液相法，单吨磷酸铁锂电池需要用0.75吨的磷酸一铵，未来磷酸一铵的需求量将迎来爆发式增长。公司是工业级磷酸一铵的全球龙头，先具备40万t/a产能，20年出货量有36万吨，为全球的绝对龙头。年10月，特斯拉宣布未来Modle3和ModleY标准版将搭载磷酸铁锂电池，同时奔驰豪华汽车部门梅赛德斯-奔驰将转向磷酸铁锂电池，我们预计未来有更多的终端电动车企业将搭载磷酸铁锂电池，作为工业一铵现有产能的绝对龙头公司将大幅受益。抢占稀缺资源，切入新能源产业链。目前，四川国资委已经成为公司大股东，国资旗下有磷矿、锂矿两大稀缺资源，目前天瑞矿业已宣布注入，同时年11月20日公司宣布分2期于四川省德阳市建设20万吨磷酸铁锂产线，未来有望打造新能源材料一体化产业。年8月18日，川发展与宁德时代在成都举行战略合作签约仪式，未来宁德时代将与川发展以及6家控股公司深度合作，在储能、充换电设施、上游材料一体化、智能矿山采掘等领域展开充分合作。公司为川发展旗下川发矿业控股子公司，未来在川发展与宁德时代的合作中有望扮演重要角色。管理层水平卓越，新能源项目具备冠军潜质。公司二股东李家权曾将钛白粉、工业一铵均做到国内第一，其团队具备极其丰富的实业经验，在未来公司从传统磷化工涉足新能源行业中将会是巨大的加分项。
3.3蓝晓科技：盐湖提锂核心设备商，吸附分离材料领航者
盐湖提锂核心设备商，锂持续景气有望加速发展。公司是全球唯一提供多套商业化盐湖提锂解决方案核心技术企业，掌握原卤提锂技术，并且可以在老卤与原卤技术上进行快速切换，极大的提高了卤水资源与设备利用效率。盐湖提锂领域目前公司已完成并顺利运行的产业化有藏格（1万t/a）、锦泰一期（t/a）、五矿（t/a），同时签下锦泰二期（t/a）整线、五矿一里坪（t/a）技改等国内大型化盐湖提锂项目，正在中试项目有盐湖比亚迪（t/a），海外小试的项目包SQM（智利）、Ansson（美国）、Vulkan（欧洲），未来盐湖比亚迪（3万t/a）及海外项目有望持续落地。=设立苏州蓝晓，生命科学爆发在即。年公司中报显示，公司设立苏州蓝晓专注生命科学领域的研发与产业化，年上半年研发人员与研发费用大幅提升，目前已经形成两大体系80多个品种，已建成了年产L/年生命科学软胶产线，且具备再扩产的能力。目前生命科学领域高端耗材大部分来源于进口，公司在该领域新材技术突破后有望持续国产替代。=基本盘稳健，新兴领域多点绽放。公司不仅仅是在盐湖与生命科学领域具备优势，同时在面板及半导体超纯水领域实现了向京东方、南京熊猫供货，并在公司建立了一条超纯水中试产线。在其他金属领域：钴、镍等均已经实现产业化，第一条提钴整线已经交付至刚果金客户，红土镍领域已经为客户提供万整体解决方案。在小金属：提铀已在非洲矿实现年度稳定供货；提金在欧洲和非洲形成百方级别的吸附剂稳定供货；提钒、提钪已形成稳定客户群并贡献千万元级别的营收；提铼、钨等也形成了销售。在减碳领域：在可降解塑料PLA生产过程中，公司所生产的吸附材料和系统装置可应用于乳酸纯化；在CO2捕集领域，公司创新研发的CO2捕捉材料，已经实现了向欧洲市场商业供货。
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