来源：证券之星
长沙银行()：中收靓丽拉升营收增速Q2存款改善息差环比回升
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：刘志平/李晴阳日期：-08-19
事件概述
长沙银行发布年中报：上半年实现营业收入.58亿元(+17.33%，YoY)，营业利润44.35亿元(+22.39%，YoY)，归母净利润34.81亿元(+21.18%，YoY)。中期总资产.20亿元(+16.72%，YoY；+3.30%，QoQ)，存款.74亿元(+9.56%，YoY；+1.03%，QoQ)，贷款.43亿元(+18.83%，YoY；+4.21%，QoQ)。净息差2.41%(-13bp，YoY)；不良贷款率1.20%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率.76%(+4.45pct，QoQ)，拨贷比3.56%(+0.03pct，QoQ)；资本充足率13.55%(-0.88pct，QoQ)；上半年ROE8.09%(+0.12pct，YoY)。
分析判断:
中收贡献营收增长强劲、PPOP增速转正，减值多提利润快增长沙银行中期业绩实现快增，表现略超预期，上半年营收和PPOP分别同比增17.3%、19.7%，较一季度1.2%和2.1%的较低增速有了大幅提振，主要来自中收贡献。一方面，上半年公司利息净收入同比增13.5%，较一季度提升3.2pct，二季度贷款投放稳健的同时息差企稳回升是主要因素；另一方面，上半年手续费净收入同比增34.3%，较Q1的2.7%强势反弹，结构来看中收“多点开花”，手续费收入中占比较高的包括托管、咨询顾问和银行卡业务，而上半年增速较快的主要是代理业务、信用承诺业务和债券借贷类业务手续费收入等，分别贡献了58%、93%和38%的高增长。此外，交易类营收波动较大，其中公允价值变动损益和资产处置收益上半年在低基数下贡献了较快增长。
营收拉动、PPOP增速转正的情况下，长沙银行二季度加大了减值计提力度，Q2资产减值损失同比多提49%(在Q1同比少提11.7%的基础上，上半年合计同比多提16.1%)，上半年归母净利润实现同比增长21.2%，较Q1增速提升超16个百分点，Q2单季增速39.6%。
季度测算息差环比回升，上半年对公存款增长承压但二季度边际修复资产端：截至中期末，长沙银行总资产亿元，较年初扩增7.8%，Q2单季环比增幅3.3%略有放缓。其中，贷款较年初增10%，Q1Q2单季环比增幅分别为5.6%和4.2%，二季度净增规模略少于上年同期，投放边际放缓。
贷款投向上，上半年票据规模压降10%，对公和零售贷款分别较年初扩增12.6%和9.1%，新增贷款投向对公和零售的比例分别为67.8%和36.9%，对公贷款占比整体有所提升。对公贷款投放按行业来看，上半年占比提升较多的是电力燃气板块，基建类贷款仍是对公的主要投放领域，中期末占比继续小幅上行至39.2%。零售方面则主要增加了按揭和个人经营性贷款的投放，上半年增幅分别为11.3%和12.2%，消费类贷款增长5.4%，同时信用卡贷款规模缩量。
此外，上半年公司投资类资产扩增7%，配置上缩减了理财资产配置规模，主要增加了权益类资产的投资。同业资产规模低基数下较年初有超65%的增幅。
负债端：中期存款规模较年初增3.3%，低于总负债增幅3.6pct。但值得注意的是，二季度存款表现边际改善，Q1、Q2分别季度环比增长0.7%和2.9%。结构来看主要是对公存款增长稍显乏力，个人存款较年初增11.6%，弥补对公存款缩量2.1%的缺口，并且新增个人存款的88%是定期存款，所以中期负债端存款占比和存款活期率均较年初有所下行。在存款承压的情况下，公司加大同业负债的配置，规模较年初增长70%。
净息差：公司上半年净息差3.02%，同比下降13BP，资产收益率降21BP，超过负债成本率降5BP，其中个贷收益率大降66BP拖累贷款收益率明显下行是主要影响因素，或受零售贷款投放结构的影响。但边际来看，我们以期初期末生息资产余额均值测算的Q2单季净息差环比Q1回升7BP，预计主要来自资产端的拉动，以及二季度存款表现改善下负债结构优化。下半年负债端改善以及资产端结构的调整有望稳定息差。
核销计提力度加码，不良率和拨覆率整体平稳长沙银行资产质量整体平稳，中期末不良贷款率1.2%，环比一季度降低1BP，但二季度部分指标略有波动：
1)中期 4)上半年尤其是二季度，公司不良核销和拨备计提力度均加码，上半年整体计提贷款减值27亿元，同比多提21.7%，核销不良18亿元，同比多核72.8%，相应的上半年不良生成率和信用成本率均同比走阔。
拨备方面，公司中期拨覆率收录.8%，拨贷比3.56%，环比Q1分别提高4.45pct和0.03pct。
投资建议
总体来说，长沙银行二季度业绩明显改善，主要来自量价齐升和中收大增，存款在二季度也明显有改善，同时资产质量整体稳定。我们继续看好长沙银行的资源禀赋和区域环境下的竞争优势，零售转型和生态银行的建设对资产价格和表外业务的发展也将有很强的支撑。
鉴于公司中报业绩表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计-年营业收入分别为.71亿元、.38亿元、.13亿元，对应增速分别为8.0%、10.6%、15.2%(原假设分别为7.5%、10.7%、14.8%)；归母净利润分别为61.45亿元、70.69亿元、82.30亿元，对应增速分别为15.1%、15.0%、16.4%(原假设分别为11.4%、14.3%、17.5%)；对应PB分别为0.76倍、0.67倍、0.6倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。
恒力石化()：顺周期业绩复苏加大布局“炼化+新材料”
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：陈淑娴/曹熠日期：-08-19
事件：年8月16日，恒力石化发布《年半年度报告》，年半年度，公司实现营业收入.74亿元，同比增加55.25%；归属于上市公司股东的净利润为86.42亿元，同比增加56.65%；实现扣非后归属母公司股东净利润82.66亿元，同比增加50.44%；实现基本每股收益1.23元。
其中年2季度单季实现营业收入.41亿元，同比增加36.59%，环比下降3.55%；实现归母净利润45.31亿元，同比增加34.31%，环比增长10.22%，实现扣非后归属母公司股东净利润45.08亿元，同比增加34.87%，环比增加19.96%。与公司年6月30日发布的《年半年度业绩预增公告》相比，年半年度业绩略超预期。
点评：
顺周期行业复苏，龙头呈现业绩弹性。年上半年，公司主营业务及各子公司的盈利能力：1)大炼化及乙烯业务：恒力炼化和恒力化工分别实现净利润52.42亿元和14.81亿元。2)PTA业务：恒力石化(大连)亏损2.87亿元。3)聚酯化纤(包括切片、涤纶工业丝和涤纶民用丝)业务：恒力化纤实现净利润11.01亿元。4)新材料业务(聚酯新材料、工程塑料、功能性薄膜和可降解塑料)：康辉新材料实现净利润7.34亿元。年，恒力化工新增万吨/年乙烯项目和万吨/年PTA项目。年行业受益于国际原油价格中枢不断上移的成本端推动以及国内外经济增长趋稳后的终端消费修复，叠加外部需求区域复苏和海外产能因极端天气以及疫情影响导致的供给能力脆弱引发的国际订单反复回，公司炼化、乙烯和煤化工装置产出的重要化工品种价格和价差总体上维持和波动在强势区间，支撑了企业盈利稳定。根据我们的测算，公司上半年涤纶长丝单吨净利润超过元/吨，从行业平均水平来看，年1季度和2季度FDY行业单吨净利润分别为87.20元/吨和.05元/吨；年上半年FDY行业平均单吨净利润为元/吨，公司涤纶长丝盈利远超行业平均水平，体现了公司低成本高品质的优势。公司上半年PTA单吨净亏损不超过50元/吨，从行业平均水平来看，年1季度和2季度PTA行业单吨净亏损分别为元/吨和59.57元/吨，年上半年行业平均单吨净亏损90.12元/吨，公司PTA亏损远低于行业平均水平，体现了公司大规模低成本优势。另外，2季度FDY和PTA盈利能力较1季度有较大回升。公司聚酯新材料、工程塑料、功能性薄膜和可降解塑料等新材料产品维持在较高的价差和盈利水平，根据百川盈孚的数据，年上半年，子公司康辉新材料PBAT自4月有报价以来的平均出厂价为71.43元/吨。康辉新材料6μ和12μ聚酯薄膜年6月30日售价分别为元/吨和10元/吨，相比于行业中大部分公司的出厂价更高。
加大力度规划聚酯新材料项目。公司大炼化项目和乙烯项目均已完全投产，另外拥有全国规模最大的煤制氢装置。中长期来看，公司仍有极强的内生增长力，完善上游配套的同时加大力度拓展下游新材料领域。聚酯产业链方面，惠州万吨/年PTA项目预计年建成，建成后PTA产能将达到万吨/年，将成为国内唯一的千万吨级以上权益产能的PTA生产商。营口康辉新材料在建3条功能性薄膜生产线(12万吨/年)、4条工程塑料/PBS类改性生产线(3万吨/年)，预计年下半年陆续投产。大连康辉新材料45万吨可降解塑料项目、江苏康辉新材料47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT和江苏南通万吨绿色多功能纺织新材料项目正在建设中。就技术优势来看，公司是国内唯一一家能够量产7DFDY产品的公司，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，是国内唯一、全球第二家能够在线生产12纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业，公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺的积累，中长期公司在聚酯下游新材料领域的拓展是进一步将公司技术绝对优势拓展至产能的绝对优势。
依托“大化工”平台，加深入化工新材料。公司已启动建设恒力化工新材料配套项目，核心为30万吨/年己二酸产能，构建可降解塑料全产业链同时，也提供了发展尼龙66的可能性。未来公司除了瞄准高增长、高潜力的新材料市场，还将加速规划和完善C2-C4烯烃产业链的深加工能力，包括规划苯乙烯下游的聚苯乙烯(PS)产能，规划丙烯下游的丙烯腈产能并结合苯乙烯和丁二烯进一步规划ABS产能，规划丙烯、环氧乙烷、甲醇、纯苯下游的电池级碳酸二甲酯(DMC)、苯酚、丙酮、双酚A产能及其下游的聚碳酸酯(PC)产能，规划聚醚多元醇(EO/PO)产能。公司将加强从“大化工”平台向下游化工新材料产业链的辐射，不仅限于蓝海的聚酯新材料领域，也将加深在炼化下游化工材料领域的产品布局，打造“炼化+化工新材料”一体化的石化龙头企业。
盈利预测与投资评级：我们预计公司-年归母净利润分别为.14亿元、.29亿元和.71亿元，归母净利润增速分别为24.2%、13.3%和10.8%，EPS(摊薄)分别为2.37元/股、2.69元/股和2.98元/股，对应年8月17日的收盘价，PE分别为12.89倍、11.38倍和10.27倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益，快速布局下游差异化、高端化、供需格局利好的聚酯新材料产业，长期依托于“大化工”平台发展化工新材料业务，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。
重庆啤酒()：高端增长有力盈利水平持续优化
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青/廖望州日期：-08-19
高档产品占比迅速提升，带动公司毛利率水平稳步提升公司发布中报业绩公告，21H1实现营收71.39亿元(+27.51%)，归母净利润6.22亿元(备考口径同比+17.16%)；实现啤酒销量.99万千升(+22.59%)，吨价为元/千升(+4%)。分产品档次来看，高端/主流/经济分别实现62.29%/17.44%/4.43%的收入增长，其中高端产品占比同比提升7.6pcts至36.3%，增长有力持续拉动公司盈利水平提升，21H1毛利率提升至52.13%，较21Q1/20H1分别提升1.13/1.81pcts。分区域来看，西北区/中区/南区分别实现29.3%/26.8%/29.8%的增速，增长均衡全国化推进顺利。
二季度市场投放加大但整体费率平稳，利润二季度短期下滑21Q2公司实现营收38.66亿元(+10.06%)，归母净利润实现3.27亿(备考口径同比-35.17%)。利润短期同比下滑主要受销售费用二季度加大投放所致，21Q2销售费用率为19.8%，较20H1/21Q1可比口径下分别增加了3/3.5pcts，市场投放费用与员工薪资增加。21H1销售费率增1.36pcts至18.2%，管理费率下降1.75pcts，四费整体保持平稳。
乌苏携硬核气质开拓空白市场，江苏工厂即将投产支撑疆外扩张公司在“大城市”计划的基础上根据高端产品消费潜力、高端市场竞争格局等维度额外筛选出20个空白城市市场，凭借红乌苏的极致差异化与网红属性所带来的终端拉动力作为敲门砖，从零建立销售网络，后续将根据6+6品牌矩阵下各品牌所针对的消费场景逐步提高渗透率。江苏工厂预计可在21年下半年投产，新增13万千升啤酒产能，支撑以乌苏为主的各品牌在疆外地区的扩张，料将有效降低乌苏的运输费用。
风险提示：宏观政策风险，行业竞争加剧风险，疫情反复?投资建议：维持“买入”评级
公司获嘉士伯资产注入后本地+国际的品牌矩阵构建完善，产品结构升级稳步推进，乌苏的全国化扩张与等高端品牌的持续放量料将帮助公司持续释放业绩弹性。我们的盈利预测框架不变，在公司新业绩口径下，预计公司-年净利润为11.3/13.9/16.6亿元，EPS为2.34/2.87/3.42元，对应当前PE为74/60/50x，维持买入评级。
老百姓()：业绩符合预期内生+外延推动门店扩张
类别：公司机构：国元证券股份有限公司研究员：徐偲日期：-08-19
事件：
年8月17日，公司公告年半年报：年上半年公司实现营业收入74.61亿元，同比增长11.58%，实现归母净利润4.06亿元，同比增长20.79%，扣非后归母净利润3.63亿元，同比增长18.38%。
国元观点：
21H1业绩符合预期，大力发展自由品种，线上渠道高速增长公司21H1营业收入与归母净利润增速分别为11.58%和20.79%，整体业绩符合预期。Q2单季度实现营收38.23亿元(+12.28%)，实现归母净利润1.78亿元(+27.46%)，扣非归母净利润1.72亿元(+24.94%)。分产品来看，中西成药实现营收59.92亿元(+17.53%)，毛利率30.25%(+0.38pct)；中药实现营收4.62亿元(+20.98%)，毛利率49.54%(+1.70pct)；非药品实现营收10.06亿元(-16.57%)，毛利率44.81%(+7.06pct)。
公司持续大力发展自有品种，目前公司自有品牌产品已超过个，21H1销售额达到8.2亿元(+%)，毛利额同比增长%，销售占比超过15%。
报告期内公司线上渠道业务实现高速发展，销售额达3亿元，同比增长达到%，已超年全年销售额，公司支持O2O外卖服务的门店家，24小时门店家。
内生+外延双轮驱动，持续推动门店扩张
公司在已覆盖的全国22个省级市场、多个地级以上城市中，针对不同层级市场特征，持续构筑自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，通过内生发展和外延扩展的双轮驱动，以实现门店网络快速全国扩张。截至年6月30日，公司在全国共开设门店家(含加盟门店)，报告期内公司共新增门店家，其中直营门店家(自建门店家，资产性并购家，股权并购家)，加盟门店家，新增直营门店主要分布在华北地区(家)与华东地区(家)。
投资建议与盈利预测
公司门店扩张加速，加盟模式助力渠道下沉，积极布局有望快速承接处方外流。我们预计21-23年公司营业收入分别为.82/.84/.87亿元，归母净利润为分别为7.74/9.91/12.11亿元，对应当前股价EPS分别为1.89/2.42/2.96元/股，PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭，安全事件风险等。
舍得酒业(702)：舍得、沱牌双轮驱动盈利能力大幅提升
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：-08-19
事件：公司发布年半年报，上半年实现收入23.9亿元，同比+%，归母净利润7.4亿元，同比+%；其中21Q2实现收入13.6亿元，同比+%，归母净利润4.3亿元，同比+%，与此前业绩预告基本一致。
舍得、沱牌齐高增，招商节奏显著加快。以未受疫情影响的19H1、19Q2为基准，21H1、21Q2收入分别同比增长96%、%，实现爆发式增长。1、分产品看，上半年中高档酒、低档酒实现收入18.8、3.2亿元，分别较19H1增长87%、%，中高档快速增长主要受益于次高端扩容和渠道快速开拓，低档酒快速增长主要受益于沱牌曲酒、沱牌六粮等高性价比产品快速放量。2、省内、省外分别实现收入5.8、14.4亿元，较19H1分别增长%、97%；电商渠道实现收入1.8亿元，较19H1增长%，占比稳步提升。3、值得重视的是，公司控货挺价理顺渠道价值链，经销商盈利能力实质改善，上半年新增经销商家，净增加经销商家，招商节奏显著提速。
费用率大幅下降，盈利能力再创新高。以19H1为基准，公司21H1毛利率同比提升4.3个百分点至78.9%，主要受益于结构升级和直接提价；从费用率来看，以19H1为基准，21H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降10.9、3.7、1.1个百分点，整体费用率下降15.9个百分点至24.2%。得益于毛利率提升和费用率下降，净利率提升14.8个百分点至31.4%，盈利能力大幅提升。此外，二季度末预收账款为4.2亿元，同比+%，下半年有望延续高增长。
老酒赋能渠道理顺，尽享次高端扩容红利。1、受益于消费升级，次高端爆发力和持续性较强，公司主力产品舍得系列是全国性次高端品牌，“文化+老酒”
战略成效凸显，舍得将尽享次高端扩容红利。2、公司12万吨以上优质基酒储备奠定品质优势，沱牌酒具备名酒基因且性价比突出，品牌和渠道理顺后有望实现爆发式增长。3、公司贯彻老酒“3+6+4”营销策略，充分理顺渠道价值链，以此提升经销商盈利水平，上半年经销商开拓节奏显著提速。4、大股东和管理层变更以来，公司走出低谷拐点向上，在复星集团丰富的管理经验和强大的渠道资源赋能下，中长期发展逻辑不断强化。
盈利预测与投资建议。预计公司-年归母净利润分别为12.75亿元、18.93亿元、25.11亿元，对应EPS分别为3.79元、5.63元、7.47元，对应动态PE分别为60倍、40倍、30倍。公司“文化+老酒”战略成效显著，双品牌齐高增，复星赋能下中长期发展逻辑不断强化，给予公司年70倍估值，对应目标价.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期。
通威股份(438)：硅料价格保持高位下半年利润继续增长
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：韩晨/敖颖晨日期：-08-19
事件：公司发布年半年度业绩，年半年度实现归母净利润29.66亿元，同比增长.5%；实现扣非归母净利润29.95亿元，同比增长%。公司二季度单季度实现扣非归母净利润为21.98亿元，环比增长%。
上半年公司硅料产能利用率超%，生产成本进一步下降。公司业绩增长主要原因为，硅料业务受益于下游需求的增长，产品供不应求，市场价格同比大幅提升。报告期内，公司持续满产满销，产能利用率.50%，实现产量5.06万吨，平均生产成本3.65万元/吨(乐山一期及包头一期项目平均生产成本3.37万元/吨)，产品平均毛利率为69.39%。我们预测，公司Q2硅料销量在2.4万吨左右，销售均价约在16万元/吨，单吨净利超过9万元/吨左右。
硅料供需紧平衡持续至明年下半年。我们之前报告分析硅料紧平衡将持续至明年下半年，目前硅料价格仍处于高位盘整，符合我们之前的判断。公司乐山二期5万吨项目，保山一期5万吨将于今年投运，包头二期5万吨预计年内投产。计划在乐山新增投资20万吨高纯晶硅产能，其中10万吨计划年底建成投产，预计年底公司高纯晶硅产能规模将达33万吨。公司新产能先于同业投放，将充分享受硅料的高价红利，预计年公司硅料盈利能力依然良好。
电池盈利能力将改善。公司电池片业务继续保持满产满销。报告期内，公司电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率11.65%。6月尺寸产品出货量占比已提升至37%，随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年尺寸出货占比将进一步提升，加快推动大尺寸产品的市场进程。随着电池片的涨价，公司未来电池业务盈利能力将继续改善。公司金堂二期7.5GW将于今年内建成，三期7.5GW将于年上半年建成，预计年公司电池产能总规模超过55GW，其中大尺寸电池产能规模将超过35GW。
上调目标价至61.5元：预计硅料价格下半年长期高位运行，未来电池片行业盈利能力将反转，我们上调公司年全年利润至92亿元，给予公司年30倍PE，对应目标价61.5元，维持“买入”评级。
风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。