作者：闫子衿
来源：雪球App
最早和万华化学发生关联是在年，当时是我刚刚由技术分析转向价值投资的第二年，看中他是因为他是为数不多的自主核心知识产权的产业，硬生生对欧美列强完成直线超车的公司。
但是，14年、15年正值布伦特从美元一路狂泄到29美元，聚氨酯行业最惨淡的两年。另一边则是A股一轮轰轰烈烈的牛市，虽然万华没跌，但那时他不涨就让人无法容忍。
那时我还是个菜鸟，短暂拿了一段就扔掉了。
然后是年6月后，A股崩盘，至年底万华也经暴跌回到11（当时价）左右。等到万华再次进入我的视野，已是17年4月，从16年1月国际油价反弹，聚氨酯行业开始复苏，经过一年多，股价翻倍并回调，在22（当时价）一线搭了一个平台。
当时市场对于聚氨酯行业的景气周期判断不一，以淡水泉为首，早期进入者，在大赚一波以后，稳健地选择退出。
而我通过对MDI价格的历史周期分析，断定这次景气周期还没结束，同时带着对万华的尊敬和认可，在22左右我下了大注。
事实上，这一轮景气周期，聚合MDI在17年10月突破吨价见顶。而后维持在-的高位波动，直到18年6月万华的股价见顶，景气周期结束。
17年净利高达亿，18年股价最高时55，算上送股和分红，这一年多我的盈利将近%。
但是，这个极其威武的开端，只是我和万华牵手的开始。
那时，我完全自主地全面分析了万华的前世今生，并且第一次非常详细的写了一份研报。
所有分析数据都是自己算的，对于17年的利润，自己预测的比所有券商的研报靠谱的多。这些对于我都是美好的经历，受益终生的。
然而，到了18年下半年，聚氨酯开启下降周期，整个A股市场也大幅调整了30%，万华也快速回落到26附近。因为当时我对周期股的盈利波动之大和市场的估值方式缺乏足够认识，并没有了结获利。
相反，由于对万华周期性成长股的特性和光明未来的肯定，在这一过程中我一股没卖，反而增加了不少仓位。虽然整体的成本大幅提升，但我对自己心仪的对象终于达到了让我满意的重仓的程度。
基于一路的成长，随着对周期认识的不断加深。我在18年底对万华的持股策略和盈利目标做出了明确的判断。至此虽然不到两年，我已亲身经历了万华的大半个牛熊周期。而我的策略和目标都是着眼于下一个景气周期的。我要再跑一个完整景气周期后收手。
进入年，MDI价格缓慢回升，加上A股市场的暖意，万华让我扬眉吐气了一年，之前所有的坚持都化作累累硕果。股价创历史新高，来到57。但聚合MDI才升到左右，还在底部，距离景气周期为时尚早。所以这股价的一路上涨，我并没有卖出过一股。
接下来，就是进入年的事了，尽人皆知。这一次的大幅调整有点黑天鹅的味道。谁也想不到，A股没让自己的疫情影响到，反而被欧美霍霍了。谁也想不到，国际原油在两周内能从70掉到20。宏观经济的影响很明确。
但这次导致万华下跌的最本质的因素却和18年下半年截然不同，18年是因为MDI价格快速回落，万华的盈利能力受到了本质影响。而这次，到今天为止，聚合MDI价格也就是从左右落到了左右，幅度有限。所以这次虽说来势汹汹，但杀伤力应该远小于18年下半年。
简要回忆了一下投资万华三年以来的点点滴滴，如数家珍。三年里我就像个貔貅，只吃不吐，有过无限风光，也有过煎熬的岁月。但总体上收获颇丰，是我有史以来盈利绝对数最大的股票。时至今日，又陷在煎熬的日子里，但是如往常一样，我一股没卖，坚定持有。股价怎么波动我不知道，但我有着清晰的思路和远大的期望，他还是我目前最敢于下大注并放心持有到目标达成那一天的公司。
内忧外患，人心惶惶的阶段，重新梳理持有的心仪对象，是我的习惯，一则重新审视，二则坚定信心，三则年报出来之前预计一下，拿到年报进行对照和验证。
重新全面审视万华，是一件很困难，又是一件很简单和很困惑的事。
之所以如此分裂，是因为
1、万华是化工行业，要深刻理解他的生意和产业链，相当的化学功底是必备的。而我长这么大只有初中高中学过六年化学，并且早已还给老师。这不在我能力圈里，按芒格的说法，万华不应该是我涉足的领域，但我却如此倾心，似乎犯了大忌。
2、说简单是因为万华是各大机构研究相当充分的公司，有质量有深度的研报到处都是，看几份高水准的研报，从不同角度审视万华，关于万华的基本面的重点方面就掌握个八九不离十。并且绝对会比自己苦哈哈的扒年报掌握的信息多得多。对于机构研究得很透的公司，我有个认识，就是除了他们的预测不靠谱外(特别是动不动就把三张表摆出来，每个空都预测上数的，根本不用理。那就是研究员为了苦哈哈挣份工资，让他的研报好看的，一点用没有),其他关于公司的大大小小，方方面面他们扒的都相当靠谱，相当全面。我们完全可以从这些报告上取素材，自己分析，得出自己的结论。
3、说困惑是因为券商那么多的研究员已经研究的相当透彻，自己很难再从不同角度得出标新立异的观点。即便一切亲力亲为，你掌握的信息百分之百不会比他们全面，那还不如把他们的结论拿来用可靠，但倘若真这样做，又不免不放心和不甘心。
正因为这样，我这次的梳理，就力求简单了。对于每个研报上都会详细罗列的基本信息，就不说了。对于一些普遍认同的重要观点，我就直接拿来主义了。对于一些自己的见解，我会着重阐述。
一、万华的发展历程及产业布局
这张图清楚地显示了万华从上市以来至年，18年的时间里的演变历程。当然有些信息还没有显示出来，缺少点震撼。我就罗列一些具体的数字。
营业收入从1年的不足6亿增到年的超亿；
利润从1年的1亿增到年的超亿；
MDI产能从不足10w到年万（含BC注入的30万），全球第一，份额超25%；
TDI从无到有，到年产能55万（含BC的25万）；
石化产业链从无到有，PO/AE项目投产，进入C3/C4石化领域，实现与聚氨酯的一体化，实现从万华聚氨酯到万华化学的实质性转变。
回望过去的10年时间，万华像一个稳扎稳打又如饥似渴地少年，野蛮疯长。建宁波基地、上C3/C4石化产业链，完成与聚氨酯产业链的高度一体化、进入精细化工与新材料领域，向下延伸C3/C4产业链的高附加值的先进产品、并BC，完成在欧洲的产业布局、完成集团的整体上市。
看一下万华一路走来的战略：
上市以来，万华化学的发展战略随着宏观环境和公司自身情况不断调整。
在聚氨酯行业，公司的定位由一开始的“市场跟随者”，转变为“市场引导者”，最后指向“市场领军者”。
在石化与新材料领域，公司早在年就着眼于发展高端化学品，年正式将“一体化”纳入公司长期发展战略，并目标在年成为中国最有竞争力的C3和C4下游衍生物制造商。年11月，在“第三届中国企业改革发展论坛”上，万华提出发展“三部曲”：用两年左右的时间进入世界化工20强，五年左右的时间进入世界化工10强，十年成为世界一流的化工企业。
万华的胃口到底有多大？他的脚步停下了吗？
没有，19年及以后几年，他明确要干或已干的大事有：烟台、宁波技改，扩MDI产能，烟台增加50万到万吨，宁波增加30万到万；上亿的大乙烯项目，20年就投产，杀进C2产业链；收购福建康奈尔，或建或并或扩40万MDI和25万TDI，从而使MDI的产能达到万（含BC的5万扩产），TDI的产能达到86万（含BC的6万吨扩产），一举使万华的TDI产能与巴斯夫和思科创平起平坐，进一步巩固万华聚氨酯老大的霸主地位。
稍远一点，万华布局的美国基地40万吨的MDI，目前虽然由于形式变化暂时受阻，但一定会进行下去；
25亿布局尼龙-12的4万吨产能，切入特种尼龙领域；
建设年产35/30万吨高密度聚乙烯（HDPE）/聚丙烯（PP）项目（已过环评），万华已瞄准高端聚烯烃产业，利用现有产业链和大乙烯项目关键公用工程和辅助生产设备，开发高附加值项目，为万华开发聚烯烃高端牌号和特种牌号创造良好条件。
这是一个产业规模是聚氨酯3倍的相似的高技术壁垒产业，万华已技术储备了数年，并借引进包含高端聚烯烃产品牌号的利安德巴赛尔，相关工艺包加快在此领域布局速度。年产35/30万吨高密度聚乙烯/聚丙烯项目中分别采用了利巴的HostalenACP工艺技术和SpheripolPP工艺技术。特种聚烯烃在我国的消费量高达万吨，自给率却只有38%。高端聚烯烃的市场潜力和发展前景已引起高度