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视觉中国文
财经无忌，作者
山核桃
作为北欧的悬疑天王，尤·奈斯博在其多部侦探系列小说中都将“遛狗绳”作为重要的案件侦破线索。不是这位悬疑大师偏爱遛狗绳，而是这一看似平常的物件确实在国外有着悠久辉煌的历史。
有研究甚至拿出了数据，在多年前，猎人们已开始借助皮绳将狗与自己拴在一起，用以生产劳作。
“遛狗绳”——这一被人们视为稀疏平常的宠物用品，如今却养活了一家即将上市的中国企业。近日，顶着“狗绳第一股”的温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（下称：源飞宠物）已开启新股申购。据招股书披露的募集资金计算，源飞宠物预估发行价为13.71元，预估发行市盈率为14.73倍。
在二级市场上，伴随着宠物经济的火热，“宠物概念股”也被视为高成长性的企业标的。在宠物食品赛道上，头部企业如中宠股份(.SZ)与佩蒂股份(.SZ)也均承载了高于其营收的股价，二者的滚动市盈率都达到了63倍。
尽管分属不同赛道，但源飞宠物的成长路径与中宠们十分相似——享受中国制造红利，内生于本地的产业土壤，依靠给海外品牌代工积累下一定的规模化优势。
但它也与中宠们又不尽相同。比起中宠们渴望打破国外品牌桎梏，努力向投资者们讲述国产替代的故事，源飞宠物却反其道而行，只想安于代工，不想走向台前。
在“宠物经济”这一庞大的赛道之下，究竟是继续做代工还是做自有品牌，其实并没有答案，关键在于选对赛道，对源飞宠物而言，靠着一根狗绳注定无法撑起更大的想象空间。
通过本文，我们将回答三个问题：
1、一家卖狗绳的企业凭什么冲击上市？
、为什么说源飞宠物无法逃离“微笑曲线”？
3、为什么宠物经济的红利对源飞宠物有限的？
你的遛狗自由，养活了这家卖狗绳的企业
在地大物博的中国，小镇往往是容易造富的地方。
在温州平阳县水头镇，一个镇域面积不足一百平方千米的小镇，诞生了两家与宠物相关的上市企业。
一家叫做佩蒂股份，专做宠物休闲零食生意，上世纪九十年代，教师出身的创始人陈振标创立了温州平阳县佩蒂皮件制品厂，通过出口“狗咬胶”在年敲钟上市，成为了风光无两的“宠物食品第一股”。
另一家则是如今即将上市的“狗绳第一股”源飞宠物。
作为一家宠物用品制造型企业，源飞宠物的业务主要分为牵引用具、宠物零食与注塑玩具。其中主营业务为牵引用具与宠物零食，二者营收占比超过九成，是拉动源飞宠物实现增长的“火车头”。
从财报基本面来看，近三年来，源飞宠物交出了一份“营收净利双增长”的成绩单。01年的营收较年翻了一番，尽管营收规模尚不及可比公司中宠股份与佩蒂股份，但在盈利能力上，源飞宠物已体现出了明显的优势。
在利润端，年至01年，源飞宠物净利润从多万上升到1.5亿元。横向对比来看，01年中宠股份净利为1.16亿元，而佩蒂股份净利则仅为0.6个亿。
较强的赚钱能力其实来自于源飞宠物对自己的定位：只做代工，不做品牌；只做海外生意，不做国内市场。
拆解源飞宠物招股书发现，其海外市场业务占比超过96%，自有品牌业务占比只有0.4%。
不难看出，在国内宠物品牌们纷纷开始抢占国内市场，发力自有品牌时，源飞宠物却选择了一条截然不同的道路，试图阐释一种新的生存方式：
无论做代工，还是做品牌，我们都有美好的未来。
做代工，其实并不是一门简单生意。无论是汽车领域的“特链”，还是消费电子领域的“果链”，没点真本事无法给巨头们心甘情愿地下订单。
在宠物用品领域同样如此。在外界看来，狗绳、项圈等此类宠物用品看起来平平无奇，但如何凭借着一根狗绳撬动起这门红海生意？源飞宠物的主要竞争力，一在生产能力，二则在渠道资源。
首先，在生产能力上，通过“自产+外协”的方式，源飞宠物可同时满足产品的快速迭代与规模化生产。
一方面，在宠物零食与玩具等标准化产品上，凭借着平阳县“中国宠物用品出口基地”的产业基础，源飞宠物以自产的方式实现了规模化生产。
另一方面，在牵引用具上，源飞宠物以外协生产找到了一条较为灵活的产品迭代模式。
事实上，项圈与狗绳等牵引用具是一种典型的非标品。想要实现“遛狗自由”并不是那么简单，不仅需要考虑宠物的体型与性格，也要考虑到主人的“面子”。光以穿戴方式分，牵引绳就可分为胸背式、项圈式和嘴套式等，拥有庞大的SKU。
在这种个性化的需求下，导致了牵引用具其实是一门“小批量、定制化”的生意，想要做大做强，就必须随着终端需求闻风而动，拿出多元化的产品。
源飞宠物的方法是通过外协生产，通过整合小供应商，走了一条“小单快跑”的模式。招股书显示，仅以牵引绳为基本盘，围绕不同材质、不同消费场景，源飞宠物构建起包含了尼龙基本款、印花、尼龙反光、真皮、树皮、户外等十余种系列矩阵，可满足终端多元化的消费需求。
01年，仅牵引用具，源飞宠物卖了接近四千万件。
而除了生产能力外，渠道资源也是源飞宠物手握的另一张王牌。
无论是国内还是国外，宠物用品行业都是一个门槛不高且极为分散的市场。一方面这与前端品牌化程度低有关，即便是目前全球最大的宠物用品公司美国的中央花园和宠物，拥有着诸多子品牌，但全球市占率也不过3.8%。
另一方面这与终端的需求有关。性能、外观、价格等多元化的需求让下游的产品更新速度极快，没有一家品牌商能无所不包。
而如何更好地整合市场资源，渠道成了关键。发达国家宠物用品市场主要被几家大的渠道商占据，线上如亚马逊，线下一般被包括沃尔玛之内的大型连锁零售商与专业宠物用品连锁店（如Petco、PetSmart）占据。
这些大型渠道商也均是源飞宠物的客户。
梳理源飞宠物的渠道资源，除了线上电商平台亚马逊外，既包含了如沃尔玛、Target、花王、CAINZ、家乐福等大型零售商，同样也涵盖了专业宠物用品连锁商如PetSmart和Petsathome。
区别于小型渠道商，大型渠道商是一种典型的封闭式渠道，粘性更强。一旦进入供应商名单体系内，可实现较为稳固的合作关系。
从前五大客户业务占比来看，PetSmart为源飞宠物的第一大客户，占比从年的18.99%上升到01年的6.51%。
值得