-05-05国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《事件点评：归母净利再创新高，多个项目稳步推进》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为31.0元。
华鲁恒升() 事件: 年4月29日，公司发布年一季报：年Q1实现营业收入81.15亿元，同比增长62.20%，环比下降3.40%；实现归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%，环比增长47.93%。经营活动产生的现金流量净额23.02亿元，同比增长.56%，环比增长51.35%。加权平均净资产收益率为10.35%，同比增加0.66个百分点，环比增加2.68个百分点。毛利率39.04%（同比下降1.23个百分点，环比增加12.50个百分点），净利率29.93%（同比下降1.57个百分点，环比增加10.38个百分点）。 投资要点： 产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长 年Q1实现营业收入81.15亿元，同比增长62.20%，环比下降3.40%；实现归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%，环比增长47.93%，归母净利再创新高。公司归母净利同比环比均实现大幅增长主要得益于公司产品价格的快速上涨。据wind数据，年Q1，DMF均价为元/吨，同比上涨64.89%，环比上涨3.15%；尿素均价为元/吨，同比上涨32.09%，环比上涨3.21%；己二酸市场均价为元/吨，同比上涨44.33%，环比上涨5.18%。同时碳酸二甲酯、己内酰胺等项目投产也为公司经营业绩增长带来了较大贡献。年以来，公司主要原材料煤炭、苯等价格不断上涨。据wind数据，年Q1，国内烟煤现货价为元/吨，同比上涨53.48%；纯苯均价为元/吨，同比上涨42.05%。年10月，公司陆续投产了30万吨碳酸二甲酯、30万吨己内酰胺，高附加值产品的投产显著提高了公司盈利能力，使得公司在原材料价格维持高位震荡的情况下，一季度毛利率同比仅有小幅下降，环比大幅提升。公司一季度经营活动产生的现金流量净额23.02亿元，同比增长.56%，环比增长51.35%。主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的现金增加。年Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金70.56亿元，同比增长83.56%。公司持续加强降本控费，年Q1，公司销售费用率为0.16%，同比下降0.05个百分点，环比下降0.13个百分点；管理费用率为0.88%，同比增加0.02个百分点，环比下降0.48个百分点；财务费用率为0.22%，同比下降0.25个百分点，环比下降0.12个百分点。 尼龙66项目落地，推进尼龙新材料产业集群建设 年4月28日，公司董事会审议通过了《关于投资建设尼龙66高端新材料项目的议案》。公司拟投资30.78亿元，建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置（外售14.8万吨）；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置；建设期24个月。由于己二腈原材料技术问题，国内尼龙66行业的发展长期受到制约。目前国产己二腈投产在即，尼龙66将有望迎来新一轮快速成长期。依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势，公司进军尼龙66领域可进一步延伸公司产业链，发展高附加值产品，提高公司盈利能力与抗风险能力。目前公司尼龙6项目正在建设中，公司以醇酮为纽带，打造尼龙新材料产业集群战略规划稳步推进。 建设高端溶剂项目，扩大DMC市场竞争力 年4月28日，公司董事会审议通过了《关于投资建设高端溶剂项目的议案》。公司拟投资10.31亿元，建设两套生产规模30万吨/年（外售30万吨）的碳酸二甲酯装置；一套生产规模30万吨/年的碳酸甲乙酯装置；建设期20个月。公司现有煤气化平台可以为DMC生产提供低成本的CO、甲醇等原料，降低公司生产成本，在DMC产能快速扩张过程中，取得竞争优势。公司在提纯方面具有技术优势，所产DMC纯度已达电池级。随着新能源电池需求快速增长，DMC、EMC作为主要的电解液溶剂，需求有望随之快速。未来随着电解液需求释放，DMC将成为公司新的业绩增长点。 建设绿色新能源材料项目，进一步延伸产业链 年4月13日，公司与湖北省江陵县人民政府签署了《绿色新能源材料项目投资协议》，计划在荆州江陵新能源新材料产业基地投资建设绿色新能源材料项目，总投资人民币约50亿元，建设内容包括：10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等及配套设施；10万吨醋酐及配套设施。公司深耕煤化工产业链，利用煤气化平台优势，可以BDO、PBAT、NMP、醋酐等产品提供高效低成本的原料气。同时，该项目有利于公司进一步延伸己二酸、醋酸产业链，增强盈利能力与抗风险能力。 建设高效大容量燃煤锅炉项目，实现清洁高效供热 公司拟投资10.14亿，建设3×t/h高效大容量燃煤锅炉项目，替代德州厂区现有4×t/h高温高压流化床锅炉。公司现有4×t/h高温高压流化床锅炉出力随着运行年限的增长，效率逐年降低，供热保障性较差。按照德州市热电联产“十四五”规划，为满足新增热负荷需求，公司拟实施等容量替代建设3×t/h高效大容量燃煤锅炉项目。建成后全厂机组容量和运行方式不变，采暖期满足新增.83万m2集中供热采暖需求，实现清洁高效供热。 盈利预测和投资评级：预计公司/3/4年归母净利分别为82.42、88.36、.41亿元，对应PE分别为7.74、7.22、4.93倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.08%，其预测年度归属净利润为盈利73.38亿，根据现价换算的预测PE为8.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级29家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.42。证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升（）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1~5星，最高5星)
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