重庆钢铁深度报告:产品结构调整,带来公司重生
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟日期：-07-29
基础设施建设与环保常态化限产共同作用于钢材价格。下半年,钢铁行业超低排放标准的实施与“常态化”环保限产政策的执行,将使得钢材市场长期处于“弱供给”的供需结构。同时,城投公司发债、IPO的全面放开以及地方政府专项债发行政策的落实将有效刺激地方基础设施建设投资,从而增大对于钢铁的需求。我们预计,供需端的不平衡将使得年钢材价格维持相对稳定。
公司区位优势明显,未来下游需求可期。重庆及四川地区为钢材净流入省份,年钢材缺口在万吨左右。随着未来西部地区基础设施投资力度的不断加大,用于基础设施建设领域的建筑用材,属于适销对路、高度符合下游需求的优质产品。公司年通过产品结构调整,有效提高了棒材、线材等建筑用材占比,切中重庆及四川地区基础设施建设用钢的需求缺口。
公司吨钢材成本低于行业平均。重庆钢铁吨钢材完全成本约.81元。其中,以铁矿石为主的原材料占比约60%,能源、人工及加工费用占比达到35%左右。我们选取了A股普钢行业上市公司吨钢材平均成本进行比较,年普钢行业吨钢材成本平均值为.65元/吨,重庆钢铁吨钢材成本低于行业均值元。
盈利预测与投资评级:重庆及周边四川地区为钢材净流入省份,年均钢材缺口万吨左右。
重庆钢铁作为西部地区沿长江主要钢铁产能,公司区位优势明显。同时,公司年经过产品结构调整后,建筑用材产量提升,受益“西部地区开发”及“一带一路”建设政策,产品适销对路,下游需求可期。此外,从同业可比公司成本排名来看,重庆钢铁吨钢完全成本低于行业平均水平。我们预计公司-21年摊薄EPS分别为0.17、0.22、0.29元。我们选取A股普钢行业上市公司进行比较,考虑到公司所处的西南地区区位优势以及公司成本在行业中处于第一梯队,目前估值低于行业平均,给予公司“增持”评级。
股价催化剂:西部地区开发及“一带一路”建设政策拉动重庆及周边地区基础设施建设;铁矿石原材料价格回落。
风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行;重庆地区未来环保限产力度加大。
东方财富:半年度利润同比增长55.88%,净利率大幅提升
类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：田杰华日期：-07-29
半年报利润同比增长55.88%,落于预告中点,利润增速快于收入增速
公司年上半年实现营业总收入19.98亿元,同比增长22.20%,实现归母净利润8.71亿元,同比增长55.88%,公司业绩与落于业绩预告区间中点。Q2单季度公司实现营业收入10.71亿元,同比增长31.92%,环比增长15.56%。单季度实现归母净利润4.85亿元,同比增长88.31%,环比增长25.73%。公司费用粘性较强,在跨越盈亏平衡点后利润弹性增速大于收入增速弹性。上半年公司三项费用率均有所降低,成本及销售、管理、研发费用占收入比为49.43%,较年同期下降12.59%,整体利润增速快于收入增速,净利润率大幅提升,符合我们之前的预期。
经纪业务、融资融券、基金代销三项主要业务拆分
分业务来看,公司证券业务上半年实现收入13.20亿元,同比增长43.11%,其中手续费及佣金净收入9.55亿元,同比增长60.10%,低于我们之前10亿元的收入预期,我们观察到公司现金流量表发现上半年客户资金流入较多,预计是客户交易单笔金额增加导致5元/笔佣金份额减少所致。但公司境界业务收入增速仍大幅高于市场交易量增速,说明公司经纪业务市占率仍在提升中。公司实现利息净收入3.65亿元,同比增长11.98%,略微低于我们预期,但在全市场两融余额整体下降的背景下,公司两融业务收入仍逆势增长。上半年公司增资东方财富证券54亿元,进一步扩充净资本,为两融业务持续发展铺平道路。基金代销业务方面,公司实现收入5.65亿元,同比略为下降3.21%。从代销基金结构上来看,活期宝总申购金额为.34亿元,同比下降20.97%,非活期宝总申购金额为.70亿元,同比增长42.85%,上半年三、四月份行情较好,投资者风险偏好提升,导致非货币基金的销售情况好于货币基金,在一定程度上影响了公司基金和业务收入。
投资建议:
公司上半年证券业务发展迅猛,我们持续看好公司未来市占率持续提升的Apha属性,东方财富证券进一步补充净资本后两融业务有望持续增厚公司业绩。维持盈利预测不变,预计公司-年归母净利润分别为20.77、29.30、42.08亿元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:用户导流进度、二级市场景气度不及预期;行业竞争加剧。
中国化学:投建国内首套完整产业链尼龙66装置,打破%进口依赖
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：李峙屹日期：-07-26
事件:公司下属全资子公司天辰公司、公司控股股东中国化学工程下属全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台淄博天翔、淄博天齐、淄博天达拟共同组建项目公司,规
划建设年产万吨尼龙66新材料产业基地,经董事会审议通过的项目一期建设内容主要包
括:建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。项目计划工期为3年,自第4年正式投产运营。项目公司注册资本金27亿元,其中天辰公司股权比例34%,国化投资股权比例41%,齐翔腾达股权比例10%,员工激励平台股权比例15%。
己二腈技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内%依赖进口。己二腈主要是尼龙66生产的重要原料,全球己二腈总产能约为万吨,其中,美国英威达、美国奥升德、德国巴斯夫、日本旭化成4家公司合计产能达到万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,当前市场主要己二腈主要由英威达提供。全球尼龙66消费主要集中在中国达23%,原材料0产能导致面临严重产业链错配。
天辰突破技术封锁,有望实现国内自主尼龙66量产。年9月29日,由天辰公司拥有自主知识产权的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术”通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,利用该技术已建成的50吨/年丁二烯直接氢氰化法合成己二腈的全流程中试连续生产装置实现了连续稳定运行,产品质量达标。我们认为本次中国化学投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙66装置,有望打破国外垄断局面,一期20万吨投产运营后,一方面仅考虑生产尼龙66预计每年可贡献上市公司投资收益万元:假设尼龙66价格按照元/吨计算(含税价),净利率保守设为2%(国内尼龙66龙头神马股份己二腈受制于英威达,其净利率波动较大,年达历史高位8.64%,近5年均值为2.53%),则20万吨可实现净利润万元,对应34%股权贡献投资收益万元。另一方面由于该项目可实现全产业链自足或直接出售己二腈,将获得己二腈环节收益,基于行业高度垄断,一般采用协议供应无市场价,我们预计该部分净利润率可超过万华化学达到20%以上。
引入战投实现产业链高效协同。战略投资人齐翔腾达是国内C4全产业链龙头,主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等。本次投建项目主要以丙烯、甲醇、液氨、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料,与战投现有产业链形成协同效应。
员工持股绑定利益,激励十足。项目公司员工激励平台股权比例达15%,实现利益深度捆绑,有利于调动各方积极性,推动项目尽快开工建设、投产。
下调盈利预测,维持“增持”评级:公司新签订单增速放缓,下调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为25.12亿/30.14亿/36.17亿(原值为26.31亿/32.89亿/41.11亿),增速分别为30%/20%/20%,对应PE分别为12X/10X/8X,维持“增持”评级。
中环股份事件点评:业绩符合预期,光伏与半导体齐发力
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩,尹斌日期：-07-26
业绩符合预期,夯实单晶龙头基础。公司业绩保持高速增长,一方面是由于公司通过严格成本费用控制,有效实施精益化管理,随着智能制造的不断提升以及优势产能的不断释放,有效降低了经营成本,保持公司盈利,另一方面是单晶进程加速,公司发挥单晶产品议价优势,盈利能力稳步提升。同时,公司持续优化产品结构,集中优势客户资源,在全球光伏硅片市场领先地位进一步夯实。
竞得东方环晟40%股权,产业链布局进一步深入。东方环晟主要从事叠瓦组件与高效电池项目,为东方电气(40%股权)、天津中环(33%股权)、美国Sunpower(20%股权)共同出资的中外合资企业,享有Sunpower叠瓦组件专利授权。年3月东方环晟启动了5GW高效叠瓦太阳能电池组件项目,预计年全面达产。根据光伏行业协会的预测,叠瓦组件的渗透率将从年的0.8%提升到年的8.8%。此次股权正式转让后,中环将持有东方环晟77%股权,符合公司新能源板块战略方向,产业链布局加深。
单晶硅片呈现双寡头格局,龙头产能有序扩张。从行业格局来看,单晶硅片为光伏产业链最好的环节,隆基与中环两家市占率约70%,中环市占率约30%。随着产业链持续降本增效,单晶优势愈发明显。单晶替代多晶的趋势明确,公司订单饱和,长期订单覆盖90%以上产能,目前perc电池片产能已经大于单晶硅片产能,预计在较长一段时间内,单晶硅片将呈现供应紧张的局面。年公司单晶硅片产能达到25GW,年公司将通过精益制造推进内蒙古地区设计产能超过30GW。公司与呼和浩特市共同投资建设中环五期25GW项目,总投资90亿元,中环产业园远期单晶硅片产能将达到55GW。光伏高效化需求推动行业进入单晶时代,龙头扩产趋势明确,未来将走出强者恒强之路。
非公开发行通过,半导体业务有望成为新增长点。年公司利用前期技术积淀,快速推进客户认证,实现8英寸抛光片快速放量,天津扩产8英寸产线全面满产,无锡新建设产线预计产能逐步释放。公司拟非公开发行募投建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线,建设周期为3年,项目投资额57亿元,项目建设期为三年,目前该项目已经获得证监会发审委员会通过,半导体硅片对于工艺水平要求严苛,公司有丰富的经验和技术积淀,目前公司已经具备成熟的8英寸半导体硅片供应能力,未来将积极开展12英寸产品的研发和认证工作,未来公司将形成光伏+半导体的双轮驱动的格局。
盈利预测和投资评级:1)单晶硅片呈现双寡头格局,随着产业链降本增效,单晶替代多晶趋势明确,预计未来单晶硅片将在较长一段时间内供应偏紧。公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确,未来将走出强者恒强之路;2)8英寸半导体硅片已经有成熟供应能力,着手开展12英寸大硅片研发工作,核心竞争力是公司在硅片上多年的技术积淀。暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计-年公司净利润将分别为12.7/17.5/23.2亿元,对应的PE分别为22/16/12倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:新产能投放不及预期风险;硅片大幅降价风险;原材料波动风险;政策波动风险;非公开发行不及预期风险;东方环晟股权转让不及预期风险。
创业慧康:单独中标千万级医疗物联网软件项目,新业务再突破
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣,何柄谕日期：-07-26
公医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,中标金额万元。
单独中标千万级医疗物联网项目,新业务线成果丰硕。公医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,中标金额高达万元。项目旨在通过物联网、人医院智能化运营和管理。该项目是公司在年3月医院智慧服务分级评估工作开始后,公司获得的首个独立于传统医疗IT业务,且单独中标的医疗物联网业务千万级软件项目订单。该项目的落地意味着公司新推出的医疗物联网业务再次取得实质性进展。
医疗物联网需求释放,有望成为医疗IT行业高成长细分赛道,进一步加速医疗IT行业发展。现阶段物联网技术开始加速在医疗领域的渗透,目前已经开始在门诊管理、智能手术室建设、病区管理等多方面应用,相关产品已获得市场高度认可。医院智慧服医院诊前、诊中、诊后各环节的服务进行考核。具体的服务载体更多将会是以软硬件结合的形式体现,比如挂号缴费一体机、检查报告打印一体机、病区的智能屏等。医院智慧服务评级政策有望加速医疗机构对医疗物联网产品需求释放,进一步加速医疗IT行业成长。
互联网+医疗健康业务多点开花,业务顺利推进。公司互联网医疗业务多点开花。医院方面,公司成功完成70多家医院的医院的建设,医院、医院等。健康城市方面,年中山项目正式投入运营,且新拓展四川自贡市项目,6月初公司联合中山市辰星医药通过健康中山平台销售药品。资源对接方面,公司与妙手医生签署合作协议,双方将在电子处方流转、互联网+药品、互联网+护理、电商等互联网+健康服务等领域进行深入融合。
投资建议:预计公司//年EPS0.38/0.50/0.66元,对应PE37.64/28.75/22.02倍,给予“买入”评级。
风险提示:业务发展不及预期。
美吉姆:品牌为基,筑早教之塔
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：-07-26
A股稀缺商业早教标的,品牌课程管理优势构筑核心竞争力
公司原主营塑机装备和高端机床业务,先后收购楷德教育(控股%)、天津美杰姆(控股70%)切入教育领域,系A股稀缺商业早教标的。楷德教育主营留学培训,增长稳健,年净利润万元。美杰姆为国际高端早教品牌,主要从事早教中心加盟及直营,年净利润1.91亿,超额完成业绩承诺(18-20年扣非业绩1.80/2.38/2.90亿元)。公司品牌底蕴深厚、课程授权稳定、加盟管理突出,较其他国内外竞争者优势明显。
政策逐步完善,优质托育机构稀缺下,商业早教迎来发展机遇
对标日韩早教市场及BFAM,高财政补贴等政策支持下,商业早教及托育呈一体化发展。今年我国出台托育相关《意见》等政策,明确托育监管机构(卫生健康部门);预计未来商业早教监管也将趋于规范,但结合政策鼓励社会力量办学,预计商业早教短期不会纳入幼教管理体系。托育服务稀缺下,早教行业迎发展机遇,估算行业规模达千亿,而CR4仅4.7%,优质龙头享有品牌溢价;参培率(托育+商业早教)仅11%,较发达国家60%-90%尚处低位。
单店模型估算1.5-2年盈利,快速展店催化业绩释放
城镇化及早教观念强化有望推动参培率提升,测算一线城市门店存翻倍空间,二三线尚为蓝海。公司单店模型盈利能力强,估算1年可收回初始现金,1.5-2年可盈亏平衡,成熟期毛利率、净利率分别可达50%、30%;配合公司快速展店步伐(年净增家),有望催化业绩提升。此外预计客单价每年仍有5-10%的提价空间,二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑业绩。
风险提示
政策监管、加盟管理、卫生、知识产权、学员伤害等风险。
品牌管理优势明显,快速展店布局早教蓝海,给予“增持”评级
预计19-21年EPS0.31/0.39/0.46元,对应PE43/34/28x,其中教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE38/31/27x。政策逐步完善,托育服务稀缺下商业早教迎发展机遇,公司作为行业品牌龙头,单店模型优异且展店迅速,有望受益于行业参培率与集中度的提升,且业绩承诺及股权激励有望激发公司动能。公司题材较为稀缺,首次覆盖给予“增持”评级,建议持续