价值、成长之争由来已久，但在我看来就像甜咸豆腐花之争一样无聊，难道两种豆腐花不能一块吃吗？还真有一个人，一口一个甜豆花，再配一口咸豆花，最后吃成了大师，那就是炒股大妈都知道的沃伦·巴菲特。
巴菲特自称，他是85%的格雷厄姆（经典价值投资）+15%费雪（成长股投资）的结合体，但这是他在年的“自称”。按照《巴菲特之道》的作者罗伯特·哈格斯特朗的说法，现在的巴老至少是50%格雷厄姆+50%费雪。
巴菲特至少有一半是成长股投资者，所以，拿着巴菲特的教条，批判成长股投资的，是不懂变通的榆木疙瘩。
如何获得超额收益？如何获得α？这是投资人孜孜以求的问题。
格雷厄姆认为，没有打折，就没有α，你的收益来自于市场的错误。比亚迪是好东西，但很贵，但哪天便宜到1块钱的净资产能用3毛钱买到，那么不买的是5B，毕竟老祖宗说过“有钱不赚王8蛋”嘛！
典型的案例是巴老在08年买入比亚迪，详见往期文章《巴菲特大量抛售比亚迪，跟新能源有个毛关系！》但是市场在绝大多数情况下是有效的，你以为的低估，往往不是市场错了，而是这家公司真的只值这么多钱！无论是现在的A股，还是年的美国，单纯想捡便宜货是行不通的了，哪怕市场定价再低，都很难达到格雷厄姆的标准，怎么办？
巴菲特本想解散合伙基金，退休回家钓鱼，直到他接触到了菲利普·费雪。
费雪认为，即使在市场有效，找不到折扣的情况下，投资者也能获得超额收益，你要投资给这类公司：拥有超出平均水平潜力+能干的管理层。
我曾写过一篇文章《（字长文）怎样投资成长股？》，并在文末列举了费雪的“15条成长股清单”，最近在重读罗伯特·哈格斯特朗的《巴菲特之道》，再把费雪的思想精华做个梳理。优质成长公司的6大特征1，行业必须有足够的潜力，具备多年大规模成长的可能
什么是成长股？就是多年的销售和利润成长率高于同行，这就要求行业有足够大的规模和潜力，才能水大鱼大，海里才能养大鱼。
以我个人看法，一个行业增速能到GDP的2-3倍就可以偷着乐了，假设GDP增速是6%，那么12%-18%增速的行业即可称为高速增长，这类行业在中国并不少见。
不少行业的天花板太低，比如欧普康视所在的OK镜赛道，全行业规模也就几十个亿，很多公司在一个山头上做到隐形冠军后，就面临成长焦虑，欧普康视于是向下游延伸做视光中心，进入一个千亿规模的新赛道，但能不能做成又是另一回事了。
2，企业必须幸运且能干，或者幸运因为能干
行业（赛道）有足够空间是前提，但问题是凭什么是你跑出来？俩字：能干。
当某些价投原教旨主义者喊着“茅台连乞丐都管得好”并忽视管理层的时候，费雪却给管理层给予很高的评估权重，而这些价投原教旨主义者们也忘了，巴菲特在其股东信里毫不吝啬地称赞那些优秀的管理者。
幸运且能干：美国铝业公司“能干”，是因为它的创始者们很能干，他们早早预见到了其产品的市场前景，并积极做了准备，推动铝业市场提升销售。这个公司也很“幸运”，因为宏观经济环境很好，航空运输市场的迅速发展，大大促进了铝制品的销售。
幸运因为能干：杜邦公司没有满足于埋头做它的老业务喷砂粉，而是利用他们获得的关于武器火药的知识，开始发明新的产品，包括尼龙、玻璃纸、透明合成树脂，创造出新的市场需求，最终为杜邦创造了数十亿计的销售额。
我认识的不少价投原教旨主义者，排斥成长，反感成长，当公司开辟第二曲线的时候，他们的第一反应是不信任、回避，这真的Duck不必。
3，舍得在研发、销售上大笔投入
一个公司的研发可以为企业超出平均的成长提供持续的贡献，即便是非高科技企业也需要致力于研发，以便为客户提供更卓越的产品和更有效率的服务。除了研发之外，即便有了好的产品和服务，但如果无法“成功地商品化”，研发的努力也不会带来销售额。
对于成长股而言，因为研发、销售的大笔投入而暂时地吃掉现金流，是很正常且不得不为之的事情，稳定且不变的现金流适合成熟期的行业，然而这样的行业却少有想象空间。
4，要能赚钱
这就又陷入一个误区：赚钱不重要，只要梦想和市场份额在就行。然而很多碎钞机公司，最后都无法给股东带来满意回报，比如航空公司和京东方。
为什么我要花大钱研发、销售、抢市场？就是要在行业成熟之后能摘果子，从吃钱的变成“印钞机”，然而有些行业恐怕注定无法成为印钞机，比如那些需要不断更新产线、不断花钱进行资本支出的行业。
未来能赚钱的公司，要符合两个特征。
一个是致力于成本控制，即使是毛利率高达90%的茅台，胡乱花钱也会把自己作死，更别提那些毛利率不高，对成本控制要求严格的公司。
一个就是前面说的，公司未来的成长不依赖新增投资。一家高利润率的公司应具有内生性产生的现金流，这些资金能维持公司的成长，而无需稀释股东的权益。另外，一家在固定资产和运营资本需求方面控制有方的公司，能管理好它的现金需求，避免通过股票进行融资。
当我们把钱投给比亚迪、光伏等股票的时候，是否想过这个问题？
在往期文章《巴菲特大量抛售比亚迪，跟新能源有个毛关系！》中，我写过：-年，比亚迪创造的经营性现金流量净额合计.7亿元，资本支出.47亿元，看着好像有接近亿元的盈余，但如下表所示，大多数现金流是在年创造的。
巴菲特为什么喜欢消费？因为消费品牌一旦形成粘性，即变成巴菲特口中说的“特许经营权”，凭着品牌的存在，公司无需额外投入，即可坐享其成。而现在大家热炒的风、光、储、车，有这样的特许经营权存在吗？就拿光伏组件来说，壁垒低，扩产容易，现在凭着一股热潮，一个个炒到百亿、千亿规模，但当热潮退去，这些光伏组件公司，有谁真正拥有巴菲特说的“特许经营权”，而能坐享其成？是不是到时候，这些个百亿、千亿公司，还得为价格战拼得你死我活？它们到底是真成长，还是需要不断吃钱、无法印钞的伪成长？读者们自己思考吧。
5，管理层！管理层！！管理层！！！
很多价投原教旨主义者声称“管理层不重要”，并动不动就拿茅台来说事，我真想给他们两个大耳刮子。
费雪注意到，优秀的公司的管理者的能力也超越平均水平。在现有产品和服务的市场潜力发展到尽头时，管理者们会开发出新的产品和服务继续驱动销售的增长。除了能力，管理层的人品也很重要：跟股东沟通时，是满嘴跑火车，还是坦诚相待？管理层会为股东利益考虑吗？正所谓“上梁不正下梁歪”，整个公司的文化怎么样？员工们开心吗？脸上带着希望还是颓废？
鱼跃医疗是我一兄弟重仓股，他说富二代公子，88年出生的小吴董能力很强，进公司搞电商就搞得风生水起，后来接棒他老子的董事长位置也是顺理成章，现在又处于疫情放开的时候，按理说鱼跃的家用呼吸机、制氧机应该很受欢迎，怎么鱼跃的表现就不好呢？
我说小吴董的能力是一方面，但情商可能是另一方面。
6，公司有没有独特之处？
费雪所认为的独特竞争优势，与传统价值投资者口中所说的护城河，不是一回事。
传统的护城河概念是守势，是能让你“睡得着”的东西。公司是一座城堡，护城河是那个别人攻不进来，能让你安心睡大觉的东西，但你不能拿着护城河去打别人。
费雪所说的独特竞争优势，在成长股的情境下，优秀的企业家、管理层、文化、制度，也算在内，毕竟投资就是投人，优秀的企业家本身就是一家公司最稀缺的资源。华为和中兴之争，也是“狼文化”和“家文化”之争，然而对于传统价值投资者来说，管理并不算护城河，管理层的撤换或许就是朝夕间的事情，一旦撤换，一家公司的竞争力可能就发生变化了。
如果一家公司的制度与管理层能完美契合，那么可以认为，这家公司的管理层是可以视为竞争优势的，比如我对华熙生物产生兴趣，就是在偶然的情况下了解到创始人赵燕的生平，而赵燕本来就是华熙生物的实控人，无须担心被替换，在玻尿酸的各类公司中，我对华熙生物的看好，本质上是对赵燕的看好。然而山西汾酒就不一样了，野心勃勃的管理层正打算开展全国化战略，结果出师未捷就被换掉了，因为汾酒的实控人是山西国资委，不是管理层本身。